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工程机械行业三季报综述 经营质量进一步夯实

一、行业延续高景气度

前三季度工程机械行业延续高景气度,挖掘机同比增长14.7%。经历二季度的个位数增长后三季度增速重回两位数,设备的开工小时数维持在高位,验证下游需求的真实性;中后期的工程机械品种开始接力挖掘机高增长,汽车起重机、混凝土机械、塔机销量增速更高;国产龙头企业竞争力逐渐增强,市场份额持续提升。2019年前三季度工程机械行业营收增速26.3%、归母净利润增速79.1%,期间费用率继续下行,盈利能力进一步提升,资产质量明显优化,经营现金流再创同期新高;行业龙头三一重工(13.930, 0.03,0.22%)的利润增速超80%,而中联重科(5.880, 0.00, 0.00%)和徐工机械(4.430, 0.00, 0.00%)业绩基本均实现翻番以上的高增长,利润弹性在持续释放。展望四季度及2020年,足球波胆预测对行业需求保持适度乐观,主要是基于专项债额度有望提前下发、基建投资逐渐发力、老旧小区改造、环保政策趋严、机器换人、更新需求及海外市场拓展等因素的驱动,挖掘机预计2020年仍将有5%左右的正增长,汽车起重机销量预计维持在高位,混凝土泵车销量有望突破9000台,塔机由于装配式建筑渗透率提升有望保持持续高景气度。

二、挖掘机重回两位数增长,

挖掘机三季度销量重回两位数增长,汽车起重机销量增速9月也重新转正,混凝土泵车和塔机销量增速虽略有回落,但仍保持高景气度。2019年前三季度累计实现挖掘机销量17.9万台,同比增长14.7%,销量再创同期历史新高,行业高景气度持续。随着二季度对年初透支需求的消化,三季度行业明显回暖,7-9月连续三个月销量增速均保持在两位数以上水平,三季度作为行业需求淡季依旧实现16.2%的增长,体现出较强的需求韧性。汽车起重机经历6-8月销量下滑后,9月销量增速重新转正,接近10%的水平;混凝土泵车和塔机销量增速三季度虽有所回落,但仍保持在较高水平,从主机厂中联的工作小时数可以验证下游需求的真实性。

三、行业经营质量不断提升

三季度业绩增速略有回落,行业经营质量不断提升。2019年前三季度工程机械行业实现营收1921.4亿元,同比增长26.3%,归母净利润196.0亿元,同比增长79.1%,受三季度足球波胆预测销量正常的季节性需求波动、同期基数较高及上半年部分足球波胆预测需求透支的影响,三季度业绩增速略有回落,但行业的高景气度仍在持续。前三季度行业期间费用率降至13.9%,毛利率和净利率分别提升至27.1%、10.6%,盈利能力进一步提升。

营运能力进一步提升,经营现金流再创同期新高。三季度行业的资金回流延续上半年的趋势,回流明显加快,运营效率增强,存货和应收账款周转率分别为 2.8、2.2,分别同比提升 0.2、0.1。与上一轮景气周期相比,本轮行业更加稳健和理性,更注重高质量的经营,建立了较为完善的风控体系,资产质量不断提升,现金流大幅改善,前三季度行业经营净现金流为 248.4 亿元,再创同期新高,从现金流与营收的占比来看,前三季度为 12.9%,同样是历史同期最高水平。

资产负债率同比略有提升,单季度 ROE震荡攀升。2019年前三季度工程机械行业资产负债率为 56.1%,相比上半年降低 1.1pct,同比略有提升,但与上一轮景气周期相比,杠杆水平明显降低。从 2016Q4以来,单季度 ROE 保持震荡攀升的趋势,单季度 ROE 同比都有明显的改善,前三季度行业 ROE 为12.1%,其中一季度为 4.2%,二季度为 4.9%,三季度为 3.2%,在负债率保持相对稳定、销售净利率和资产周转率不断提升的背景下,ROE 接下来还有一定的修复空间。

三、龙头企业市场份额有望进一步提升

展望未来,挖掘机和汽车起重机需求保持适当乐观,混凝土泵车需求高峰预计将持续到2021年,塔机产值预计将保持持续增长,龙头企业市场份额有望进一步提升。在国内流动性保持合理宽裕及专项债额度提前下发的背景下,基建落地项目有所增加,而地产投资依旧保持较强韧性,另外在机器换人带动应用场景的不断扩宽、环保升级带来的强制更新、自然更新及出口发力等多重因素的驱动下,对挖掘机四季度和2020年销量保持适当乐观,预计2019年销量有望达23万台,2020年销量仍有望实现5%左右的正增长;汽车起重机四季度销量有望翘尾,明年销量预计将维持在高位,混凝土泵车需求高峰预计将持续到2021年,加强治超会带来混凝土搅拌车大量的需求增量,塔机由于装配式建筑渗透率提升需求预计持续旺盛。国内各足球波胆预测行业竞争格局已比较清晰,龙头企业核心竞争力愈加突出,市场份额有望进一步提升,三一、中联、徐工的海外布局和拓展已初具成效,海外市场也将逐渐发力。

四、重点推荐

持续重点推荐国内主机龙头中联重科、三一重工、徐工机械及零部件恒立液压(41.250, 0.45, 1.10%),建议关注塔机租赁龙头建设机械(9.700, -0.45, -4.43%)。

评级面临的主要风险。工程机械行业景气度大幅下滑,基建和地产投资不及预期,行业竞争恶化。

2017年公司作价116亿元出售环境产业80%的股权,也借此投资收益,公司彻底解决历史坏账问题,实现轻装上阵,重新将主营业务聚焦在工程机械和农业机械板块。国内高空作业平台市场目前处于高速发展时期,对标欧美国内还有广阔的增长空间。公司凭借多年来在起重机和塔吊市场的技术积累,快速进入高空作业平台市场,并建成全工序的智能化生产平台,未来有望为营收贡献增量。(德邦证券)

龙头地位稳固

作为国内工程机械龙头,公司多项工程机械足球波胆预测如移动起重机、旋挖钻机、水平定向钻两钻、平地机、压路机、摊铺机、环境车厢可卸式垃圾车和举高类消防车等市占率均稳居国内第一。受益于工程机械行业高景气,公司利润持续保持三位数增长,2016-2018年分别实现归母净利润2.09、10.21、20.46亿元 ,同增268.05%、389.31%、100.44%。2019年前三季度实现归母净利润 30.20亿元,同增100.28%,保持三位数高增长。(长城证券(11.470, 0.00, 0.00%))

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